机械：人形机器人产业稳步推进，关注工业公司利润转正背景下通用自动化复苏趋势

　　《人形机器人产业稳步推进，关注工业公司利润转正背景下通用自动化复苏趋势》

　　（1）人形机器人：Figure03发布展示出诸多亮点，手部摄像头&传感器、无线充电、加工方式为重要变化；国内智元机器人、原力无限本周披露超亿元具身智能大单，伴随着产品、供应链、应用的逐步成熟，后续潜在订单落地仍值得期待。（2）出口链：关税战再起，关注后续谈判及演进。（3）工程机械：8月非挖内销全面增长，内需大周期向上逻辑增强。（4）通用自动化设备：9月订单普遍好转，前8月规模以上工业公司利润同比由降转增，关注工控复苏趋势，及国内有转正迹象的注塑机板块。

　　人形机器人：Figure03设计变化需要我们来关注，国产具身智能大单逐步落地。Figure03发布展示出诸多亮点，手部摄像头&传感器、无线充电、加工方式为重要变化；Figure兼具大模型、硬件等硬实力，且积极推动产品落地，有望持续带动供应链需求。国内智元机器人、原力无限本周披露超亿元具身智能大单，伴随着产品、供应链、应用的逐步成熟，后续潜在订单落地仍值得期待。Q4我们全面看多人形机器人板块行情，是交易

　　第三代Optimus变化和量产预期的重要窗口期，无惧审厂延后等边际扰动。同时国产链条预计Q4来自于资本运作、订单出货、场景落地等消息将不断释放。我们继续看好板块行情，首推T链，同时推荐产业趋势更优、放量更快的传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等环节。

　　出口管制政策提升锂电产业战略高度，短期影响有限，不改产业高质量发展趋势，重视固态催化下板块错杀机会。10月9日，商务部、海关总署发布2025年第58号公告《对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制》，将重量单位体积内的包含的能量≥300Wh/kg的高单位体积内的包含的能量锂电池、正负极材料及核心制造设备纳入出口管制范围，这也是我国首次将锂电设备列入管制目录。商务部新闻发言人指出高单位体积内的包含的能量锂电池的军民两用特性尤为突出，实施出口管制是依法依规开展的，全部符合国际通行做法。该政策可保护锂电先进的技术，维持我国锂电产业全球一马当先的优势，规定中的管制并非禁止，规范出海申报也是行业发展必然要求，且该政策与稀土、超硬材料等规定同步出台，也可能是大国首脑会面前的博弈环节。该出口限制政策对产业影响属于中性，甚至对有海外产能的设备企业恐是利好，短期内企业合规成本确实有所提高，但长期看，锂电产业将向更健康、更可控的方向发展，重视板块错杀机会。

　　PCB设备：AI PCB有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求。PCB行业呈现重回上行期、产品高端化、东南亚建厂等特点，产量的增加及工艺的变化有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求。PCB设备中，钻孔、镭钻、内层图形、外层图形、电镀、检测设备的价值量占比分别为15%、5%、6%、19%、19%、5%，为价值量及壁垒俱高的环节，直接决定了电路板的互联密度、信号完整性和生产良率。AI驱动行业向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展，对加工工艺提出更高的要求，各环节均有显著变化。

　　工程机械：8月非挖内销全面增长，内需大周期向上逻辑增强。8月挖机国内销量同比+15%，出口同比+11%。非挖同样保持较好表现，8月汽车吊/履带吊/平地机/压路机/摊铺机 内销同比分别+28%/+52%/+34%/+15%/+38%，出口同比分别-25%/+40%/-16.3%/+19%/-5%，非挖核心品类起重机、路机内销均实现大幅正增长，国内大周期向上逻辑慢慢地加强，出口各品类有分化，预计受发货节奏影响。中长期来看，工程机械行业国内、海外大周期同步向上，基本面持续向好。

　　叉车&移动机器人：预计9月叉车内外销维持双位数增长，无人叉车渗透率有望快速提升。6月大车内销同比+15%；出口同比+13%，7月大车内销同比+5%，出口同比+8%，8月大车内销同比+11%，出口+17%，预计9月趋势维持，看好叉车内外需共振向上。头部企业积极布局智能物流、无人叉车，今年Q4将推出物流领域具身智能相关这类的产品，“无人化”有望快速放量。

　　风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产没有到达预期的风险。

　　证券研究报告名称：《继续推荐人形机器人板块，以及业绩增长具备持续性的出口出海链》

　　继续重点推荐储能板块，看好锂电行业基本面和当前时刻催化多。国内储能经济性迎来拐点+海外光储平价全面共振态势不变。国内核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能IRR提升。1-9月国内招标同比增长88%。海外意大利MACSE机制启动，美国数据中心电力缺口大，光+储仍是无法替代的快速上量能源形式，海外产能预计能规避部分关税。锂电行业当前时刻催化多，排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断的提高 ，26年需求越发明朗，锂电Q3基本同环比明显增长；继续看好材料尤其是6F、铁锂和电池环节的机会。

　　储能：继续重点推荐储能板块，尽管美国再次进行关税威胁，但国内储能经济性迎来拐点+海外光储平价全面共振态势不变。国内核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能IRR提升。1-9月国内招标同比增长88%。海外意大利MACSE机制启动，美国数据中心电力缺口大，光+储仍是无法替代的快速上量能源形式，海外产能预计能规避部分关税。

　　锂电：板块大跌市场有推测出口管制政策解读影响，实际是中性预期的政策甚至对海外产业和电池都是利好下的大跌，我们大家都认为主要系涨多了部分人兑现，下周中美关系影响下仍有可能开盘较弱，但仍看好行业基本面和当前时刻催化多：①排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断的提高 ②伴随着10月/11月下游采购和长单指引，26年需求越发明朗③业绩期锂电Q3基本同环比明显增长；继续看好材料尤其是6F、铁锂和电池环节的机会。

　　光伏：山东机制电价落地后行业需求预期偏弱，因此目前行业核心矛盾仍然是反内卷政策。近期两部委发文，强化低于成本价销售的整治力度。硅片电池组件按当前产业链价格仍有一定亏损。后续重点观察组件环节是否能顺价。具备技术、成本、品牌优势的头部企业能将超额盈利转化为实际利润。后续着重关注10月硅料产能整合进展及组件顺价情况，板块内部首推BC电池方向。

　　风电：持续看好主机板块。从9个月风机中标均价来看，陆风风机中标均价1734元/KW（不含塔筒），高于2024年均价1500元/KW约16%，中标价格环比提升，风机价格是风机板块的核心观测指标，去年11月以来维持高位。

　　电力设备：【1】本周AIDC配套+出口低估值标的情绪高涨。AIDC迅速增加将导致用电压力明显地增加，配套电力设备需求预期提升；北美及出口标的关注度提升。【2】高压设备招标催化将至，关注度亦有所回暖。【3】出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注中东、北美机会。各个公司在手订单充足，电力设备仍是高确定性板块，性价比佳；AIDC配套想象空间大。

　　氢能：本周绿醇主题继续发酵，系下周IMO投票即将落地，市场预期通过概率较大、长期空间充足值得博弈。临近下周投票，美国启动反制措施，对其他成员国进行施压，下周核心边际变化关注投票通过情况。

　　机器人：囿于Q3业绩窗口期及市场风格变化，本周机器人板块显著回调。尽管Figure AI发布Figure 03，但市场对其成本和量产规划存疑。展望后续，Q4市场催化较多，我们大家都认为核心关注Optimus Gen3的发布节点和量产规划更新，重要节点包括特斯拉25Q3业绩会及股东大会。方向上，T链看好供应链相对确定性强的标的及硬件变化较大的环节，国产链看好机器狗、机器人在特定场景的先行落地放量。

　　1、行业竞争加剧。根据全国各省工信厅参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节也许会出现价格战的风险； 2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄； 3、光伏行业需求没有到达预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求没有到达预期，则公司玻璃出货量也有一定的可能低于我们的预测值。

　　据上海证券报消息，我国大型水陆两栖飞机AG600批产第三架（1003架）于近日总装下线，并圆满完成试飞工作。AG600在今年四月下旬拿到型号合格证，六月中旬获颁生产许可证（PC证），截至三号机下线试飞，该型号在近六个月时间内已完成三架批产型号下线，其中有两架已开始做运营。同时批产第四架机（1005架）机头大部件已交付中航工业集团通飞华南，不久或将完成总装，AG600两栖飞机整体排产密集，生产节奏紧凑。

　　1、AG600在获颁生产许可证（PC证）后，已正式迈入批量生产阶段。生产许可证的颁发，不仅是对AG600设计成熟性、生产体系可靠性的权威认证，更是我国民用航空制造业迈向高端化、规范化的重要标志。通过AG600的产业化实践，建立了大型水陆两栖飞机设计、生产制造、系统配套、试验试飞、保障服务体系，实现了全国产大型民机自主配套的突破。AG600批产第二架机试飞成功，标志着该机型已开始步入批产状态；而第三架的交付与第四架的高速生产则意味着该项目已彻底完成从型号适航取证向小批量生产的重要跨越，后续该机或将延续首架“取证即交付，交付即运营”节奏，AG600整体批产交付或将迎来全面加速。

　　2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是建体系方向，我们提议关注 AI 赋能下的智能化作战底座；二是补短板方向，我们提议关注围绕低成本、智能化特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统。三是走出去方向，我们提议关注体系化出口、军贸占比较高的相关公司。

　　3、推荐标的：建体系方向，新一代智能化作战底座打，造数字现代化战略体系，我国智能化新体系建设有望加速；补短板方向，低成本精确制导弹药，低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展；无人装备智能化水平快速提高，应用场景扩大性价比凸显；走出去方向，中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升。

　　1、国防预算增长没有到达预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。 2、武器装备交付没有到达预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。 3、相关改革进展没有到达预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前途，国家宏观经济政策、产业高质量发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。